来源：金融界PE
2008年全球经济遭遇流年不利，雷曼，高盛、摩根等华尔街大投行们遭遇了金融风暴后院失火，而我国实体经济及私募股权投资也被殃及。庆幸的是，2008年我国PE/VC投资成功的案例在数量上还占主流。不过，回头来看，倒是那些失败的案例给人留下更多的回忆与思考。
一、亚洲互动传媒东交所摘牌 红杉资本退出无门
不爽指数：★★★★★
2008年9月20日，首家在东交所上市的中国本土企业——亚洲互动传媒有限公司被摘牌，原因是亚洲互动传媒前CEO崔建平挪用公司资产。
崔在未得到公司董事会同意情况下，将全资子公司北京宽视网络技术有限公司在中国银行的1.069亿人民币的定期存款为第三方企业北京海豚科技发展公司的债务做担保，后者从银行贷款1.03亿元人民币，并有1800万元已用于偿还海豚科技部分贷款，而剩余资金或将无法收回。
2007年4月，亚洲互动传媒在东京证券交易所上市。上市前，红杉占其总股本的11.56%。2008年5月红杉套现1.34%股份，目前仍持有亚洲传媒9.19%的股份，为其第二大股东。
JRS点评：企业家的“法律意识淡薄”和国内制度的不完善是这一事件发生的两大原因。“法律意识淡薄”之所以加引号是因为到底是真不懂法律还是甘愿冒险很难判断。但如果没有后者，企业家即便使出浑身解数也不能达到目的。根据国内的制度，企业高管若要使用企业名下的大笔资金，银行“并不要求出具董事会决议”。对于投资方来说，从投资到退出的链条中需要步步小心谨慎。
二、上海世纪创投SPAC未成惨遭封盘
不爽指数：★★★★★
2008年4月29日，运用SPAC模式的上海世纪创投有限公司并购四川科伦药业股份有限公司的行动宣告失败并惨遭“清盘”。不仅如此，上海世纪管理人还要倒贴给股东约400万美元赔偿。
上海世纪从2006年便主动接触的目标企业——四川科伦药业股份有限公司。科伦药业是中国最大的输液专业制造商，位居中国医药企业50强。2006年科伦主导产品大输液的产销量逾14亿瓶，2007年实现主营业务收入接近20亿元，净利润达2亿多元。
在双方的积极努力下，2007年5月29日，上海世纪高调宣布了与科伦药业签订确定性股份购买协议，并将收购其全数股权。不过，2008年1月，有关部门称科伦药业属于国内静脉输液产品行业的龙头企业，不鼓励其在境外上市，继而否决了这次并购。
JRS点评：上海世纪“清盘”的致命点在于对目标公司所在行业的政府监管态度不够了解。在目前国家对红筹操作看紧的情况下，作为中国静脉产品的龙头企业，商务部及外管局一般是不会对其 “放行”，而上海世纪却在四川科伦项目上花费了太多时间。此外，上海世纪SPAC资金规模过大，为其寻找项目大大增加了难度。一般来说，SPAC 基金不会做很大，若做得太大，其目标对象很容易和IPO 对象重叠，在这一点上，上海世纪或在募资规模与项目匹配问题上可能还需考虑。
三、三山、集富亚洲、凯鹏华盈等投资PPG
不爽指数：★★★★★
PPG， 2005年10月成立，通过互联网售卖衬衫迅速建立起市场领导者的地位。2008年，PPG“模式”先后出现优衫网、VANCL（凡客诚品）、CARRIS等30多家模仿者、追随者。PPG不但很快丢掉了老大的地位，而且一时间投诉频仍、官司缠身、高管流散，更传出PPG创始人李亮卷款潜逃一说。
目前，在业务经营和公众宣传方面，PPG似已淡出了消费者的视线。华盈创投、集富亚洲、凯鹏华盈、三山投资等众多投资机构的几千万美元投资风险系数陡增。
JRS点评：关注PPG者至今仍大有人在，其模式也拥有众多的模仿者，其模仿者之一VANCL甚至可以说现在发展状况甚佳，因此可以说，PPG模式的生命力是不容置疑的。但为什么PPG经营问题频乃？是否是投资人发现一种新型商业模式的欣喜激动之情，让其忽视了人（或团队）才是投资的决定性因素？另外，一个商业模式的成功并不是一个伟大的构想，而是包括从生产到最终销售出去的一整个产业链的所有细节，在投资之前的尽职调查之中这些都已经尽善尽美了吗？
四、太子奶资金链断裂 投资方履行对赌协议
不爽指数：★★★★★
2007年，太子奶与高盛、摩根士丹利、英联等外资签署引资协议，引入高达7300万美元的注资，但在协议条款中含有如这一内容：在收到7300万美元注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可调整（降低）对方股权；如完不成30%的业绩增长，李途纯将会失去控股权。
2008年三聚氰胺危机发生后以及金融危机愈演愈烈时，太子奶因大规模扩张导致资金链断裂充分暴露，不得不大规模裁员，关闭位于北京、株洲等多地的连锁店；其在西南地区的生产基地也已经停产，甚至有各地经销商集体逼讨债务。2008年11月21日，太子奶股东达成协议，高盛、摩根士丹利、英联等受让李途纯此前所持太子奶全部股权，李途纯将仅保留名誉董事长一职。
JRS点评：一方是为了复制当年蒙牛模式，希图再造财富神话；一方是赌心很重，大造假象获得PE的高溢价。后者最终获得巨额融资，但也隐藏着巨大风险，在投资方的鼓舞之下为了上市而大兴土木，盲目扩张，最终没能过得2008年这一关。
五、江西博雅卷入命案 高特佳亿元资金或打水漂
不爽指数：★★★★☆
2008年5月22日至28日，江西南昌大学第二附属医院先后有6名患者意外死亡，几名患者生前都曾注射过由江西博雅生物制药股份有限公司（下称江西博雅）生产的静脉注射用人免疫球蛋白，批号为20070514，规格为5％2.5g。2007年12月中旬，高特佳出资1.02亿元，收购江西博雅85%的股权。
5月29日，国家食品药品监督管理局接国家药品不良反应监测中心报告：标示为江西博雅生物制药有限公司生产的批号为20070514的静脉注射人免疫球蛋白（pH4），在江西南昌大学第二附属医院出现6例病人用药后死亡的严重不良事件。 国家食品药品监督管理局与卫生部立即决定，暂停标志为江西博雅生物制药有限公司生产的所有批号静脉注射人免疫球蛋白的销售和使用，问题批号产品由企业尽快召回。
JRS点评：高特佳董事长蔡达建曾说，已通过投资湖南景达（也是一家血液制品企业）了解了这个行业，也熟悉了行业里的一些人，所以有些投资机会一旦符合目标，会反应很快，因为不需要再去做很详细的尽职调查了。但是对药品这种高风险行业，严格的尽职调查不可或缺，这也要求对医药领域的投资要有很高的专业性。
六、蓝山中国、摩根士丹利投资ITAT
不爽指数：★★★★☆
ITAT，一家服装百货连锁机构，利用过剩的服装制造企业以及过剩的次商圈闲置物业，与服装生产商和店面业主分享营业收入，其中服装生产商分享销售收入的60％，店面业主分享10%至15%，剩下的25%至30%归ITAT。这就是ITAT的“铁三角模式”，并使其实现“零货款、零场租”。
该模式引起蓝山中国及摩根士丹利的注意，并于2006年至2007年先后两次引入高达1.2亿美金的注资。正当ITAT图谋上市之时，香港联交所收到一封关于ITAT的匿名信，后者被举报存在虚增销售数据等不当会计行为。会计问题导致ITAT港交所上市二次聆讯被否，也令ITAT的两家承销商高盛及美林退出了承销计划，并再次引起对ITAT当前经营模式的质疑。
JRS点评：ITAT品牌弱、地点偏、不自行设计，令人找不到核心竞争优势所在。同时，ITAT的模式容易复制，它对产品没有掌控力，而ZARA、GAP等比较成功的模式创新全部都握有产品设计权，有能力对市场造成冲击。
七、炎黄健康传媒陷内讧 投资方与创始人矛盾尖锐
不爽指数：★★★★☆
2008年6月中旬至7月初，炎黄健康离职人数高达42人，其中总监级别离职10人；而入职只有33人，总监级别共11人。离职人员中，包括炎黄健康传媒首席运营官曹黎明、人力资源总监夏海涛、总裁助理兼公关中心总经理张翼等中高层人员。
持续的中高层人事离职，让炎黄健康传媒处于动荡中，也让投资炎黄健康传媒的各家风投机构对董事长兼CEO赵松青失去耐心。2008年11月，软银赛富、兰馨亚洲投资基金、汇丰直接投资等投资人，在谈判未果的情况下，召开董事会罢免赵松青的职位。但罢免却引发赵松青的强烈反弹。
JRS点评：双方冲突的原因溯其根源在于频繁的中高层人事变动导致管理混乱，炎黄健康一离职员工表示，出现这种情况不是偶然的，“公司用人比较随意，中高层变动过多，人员流失大，导致业绩上不去。投资机构也想改变这种状况”。正是如此才导致投资人意图驱逐创始人的现象。
八、博客网卷入大规模裁员门 入不敷出
不爽指数：★★★★☆
2008年10月，号称“全球最大中文博客网站”的博客网卷入裁员关闭的危机之中。多名博客网员工在网上透露，博客网已宣布所有员工可以自由离职，也可以留下，但均没有工资，内部员工认为此举和博客网直接宣布解散没有任何区别。
博客网前身创立于2002年，其创始人方兴东曾拿到500万元天使投资，2005年拿到博客网前身一笔1000万美元风险投资，随后网站改名博客网。
JRS点评：在经济危机下，风投大多“捂紧钱包”过冬.。像专业博客网站这样既没有盈利模式又缺乏现金流的网站将会最先被拖垮，毕竟与同样缺乏盈利模式的SNS网站相比，专业博客就连互联网企业最基本的“人气”也被后来居上的竞争者瓜分了。
九、恒大地产IPO计划搁浅 淡马锡、美林等陷于退出迷茫
不爽指数：★★★☆☆
在2007年，由淡马锡、美林等组成的豪华基石投资团队以4亿美元的代价入股恒大地产，获得33%的股份。随后，恒大地产启动IPO事宜。不过，2008年年初恒大IPO计划搁浅。3月底，恒大地产被迫启动第二轮私募，引入郑裕彤、科威特投资局、德意志银行、美林银行等逾5亿美元。
根据恒大地产此前公布的招股书披露，2008年6月6日前上市，恒大要给机构投资者的回报不少于40%；2008年12月6日前上市，回报率不少于50%；2009年6月6日前上市，回报率不少于60%；2009年12月6日前上市，则回报率不少于70%。恒大地产若无法完成上市，其将以现行市盈率回购相关机构投资者的股份。
JRS点评：赌上市而未成留下的资金瓶颈让恒大签下了这份“不对等”的对赌协议，对于恒大来说，2009年是其最关键一年。
十、昌盛中国资金链断裂 被迫出售旗下核心项目
不爽指数：★★★☆☆
2008年11月中旬，中华广场紧急召开新闻发布会，坦承母公司昌盛中国出现资金问题，不排除为解困而出售中华广场。2008 年12 月，传昌盛中国将整体出售公司资产，大股东清盘走人。
2006年，香港昌盛集团董事局主席董事长邹锡昌、昌盛中国与高盛旗下创投基金GSSIA 签订协议，向后者发行可赎回可转换债券，利率为7%，约占当时已发行股本20%，双方并订立2008 年底之前上市对赌协议。2007 年11 月，昌盛中国与香港苏格兰皇家银行又签订关于中山广场一期二期土地使用权收购融资的贷款协议，本金为6.48 亿港元，年利息13%。
关于第一笔可转债，若昌盛中国没有在期限内上市，创投基金可要求其按预定的价格购买其所持全部可赎回可转换债券。又若昌盛中国未能在年期内偿还本金，该项可转债的利息便按每年21%计算。据称，该债券经延长后的年期期限为2008 年12 月18 日。
JRS点评：造成昌盛资金链紧张有两大原因：一是对赌协议；二是扩张带来的巨大资金缺口。为了顺利在香港上市，昌盛大举拿地。据了解，目前昌盛位于山西太原的项目土地出让金至今尚未付清，银行贷款已经基本无法拿到。2008年中国房地产行业急转直下，房企资金回笼梦想破灭，顿感资金压力。
